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本轮铜冶炼产能扩张将临近尾声

http://www.100ppi.com  2021年01月13日 14:20  中国有色金属报
千亿国际平台社01月13日讯

  经历了2020年的铜价持续上涨,2021年的铜价备受关注,目前市场人士对于2021年铜冶炼核心关注点主要有两点:一是疫情后周期,原料供需改善的环境下,冶炼厂存量产能利用率的变化;二是2021年新增产能投产与爬产的时间。此外,全球各国对于碳排放更加重视。

  国内冶炼厂盈利窗口打开

  2021年,根据新增投产铜冶炼产能时间初步估算,预计产量增长13万~15万吨,考虑部分项目建设进度偏缓,中性预估产量增长可能为10万吨左右。赤峰金剑项目2020年10月份新增20万吨产能,预计2021年爬产带来15万吨增量。总体上看,2021年,国内新增及爬产产能预计将增长25万吨左右。

  受铜矿阶段性短缺影响,国内铜精矿加工费降至历史低位,长协价TC为62美元/吨,国内冶炼厂加工费利润收缩较为明显,边际产能释放受阻。近期,中国铜业、铜陵有色、江西铜业、金川集团与自由港公司(Freeport)商定了2021年TC长协为59.5美元/吨,较2020年的长协价继续下调,一方面考虑了2021年上半年受疫情影响的矿山恢复的进度,另一方面也参考了2020年现货TC的运行区间。基于2021年国内铜精矿供需平衡预估,铜TC现货价格在2021年将逐步抬升,预计2021年上半年TC将提高至55美元/吨以上,长协价2021年为59.5美元/吨。整体上看,冶炼厂由加工费上涨带来的盈利将有所改善,但目前来看空间依然不大。

  2020年上半年,受疫情影响,国内硫酸供需矛盾急剧恶化,部分冶炼厂甚至出现胀库,被动降低生产负荷,但疫情影响减弱之后,冶炼厂对外硫酸处理得到明显改善,硫酸对生产的约束减弱。国内硫酸供需过剩的格局难以化解,在于需求处于瓶颈,而供给持续增加。但目前到了疫情后周期阶段,终端需求将逐步恢复,且海外生产受疫情影响,部分需求转移至国内,更是对助推了终端需求,化纤、钛白粉等行业体现更为明显,这为硫酸价格企稳回升创造了条件。硫酸下游需求的恢复周期,笔者认为,至少可以持续到2021年上半年。由于环保等因素影响,供给的潜在干扰不小,对于冶炼制酸而言,硫磺价格的上涨,为冶炼酸替代硫磺酸又创造了契机,因此,2021年上半年,部分地区硫酸价格将延续回升态势。受海外需求恢复影响,硫酸出口价格预计也将有所反弹,这将为冶炼厂盈利改善创造更好的条件。

  综上所述,铜冶炼厂盈利改善窗口期俨然已经开启,保守预计,2021年,国内精炼铜产量将同比增长40万吨,其中,新增及爬产产能预计将增长25万吨,存量产能利用率提升预计将增长15万吨,包括检修强度减弱,以及部分边际产能恢复。中期而言,本轮国内冶炼厂产能扩张(2018~2022)可能已接近尾声,资源瓶颈、利润约束、环保限制等接下来对产能扩张产生更强的阻力,部分立项而尚未建设的项目最终可能会被放弃,2023年及之后国内冶炼产能逐步进入平台期。

  海外新增冶炼产能增长有限

  大周期而言,海外冶炼厂正从2019年的颓势中走出,疫情的突然出现,仅仅延缓了产出修复的节奏。从企业角度,从跟踪的13家海外主要精炼铜生产企业来看,保守预估2020年精炼铜产量同比增长5万~10万吨,其中,疫情直接影响预计为28万~32万吨,如果没有疫情阻碍,2020年海外冶炼厂精炼铜产量可能为33万~42万吨,基本上追平2018年生产水平。存量项目2021年的产出最高可接近30万吨。

  分项目来看,力拓旗下冶炼厂因地震导致的闪速炉检修在2020年四季度完成,2021年会有一定的增量,Glencore与Aurubis的旗下冶炼厂也逐步从意外干扰中恢复。分国家来看,智利、印度、日本等地区2021年均有产量继续修复的空间,这一方面取决于盈利变化,另一方面取决于疫情控制。就盈利而言,2021年海外冶炼厂加工费提升,副产品收益改善大概率会出现,但是海外的疫情控制存在变数。总体上看,笔者认为,海外精炼铜存量修复的弹性预计为20万~40万吨。

  赞比亚与非洲部分国家受益于中资企业投资,现阶段仍处于产能释放周期,2021年新增及爬产预计产量增长1万~3万吨。中期而言,自由港公司拟在印尼扩建铜产能,投产时间节点预计在2023~2024年。因此,保守来看,海外新增投产带来的产量增长较为有限,预计为2万吨左右。综合存量修复带来的增量,预计2021年海外精铜产量增长32万吨。

  结论与思考

  未来铜精矿供给将趋于宽松,冶炼加工费将逐步上行,叠加硫酸价格阶段性反弹,冶炼厂利润改善仍有空间。笔者预计,2021年全球精炼铜产量增长将达到72万吨,其中,国内精炼铜产量将增长40万吨,海外精炼铜产量将增长32万吨。

  中期而言,本轮中国冶炼厂产能扩张(2018~2022)或已接近尾声,资源瓶颈、利润约束、环保限制等接下来对产能扩张将产生更强的阻力。海外冶炼厂鲜有产能扩张,印尼冶炼厂产能扩建项目建成时间不确定,未来全球铜冶炼产能将逐步出现瓶颈。

  交易层面,海外冶炼厂与国内边际产能,对盈利改善相对敏感,这部分产能释放的节奏对供给全局影响较大。核心的问题仍在于时间节奏,一方面受制于原料;另一方面,受制于客观约束,如疫情控制等。

  硫酸供需过剩压力仍大。但是疫情对国内市场的影响逐步减弱,叠加终端需求阶段改善等,硫酸需求短期有所改善,这可能使得冶炼厂利润改善超预期,从而侧面促进产能的有效释放。

  (文章来源:中国有色金属报)

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